摘要：在中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)刻，如果通過國(guó)民的財(cái)富實(shí)力能保證，中國(guó)就不存在問題。讓它該降多少降多少，只要老百姓穩(wěn)住了就行。隨著一些問題，裸融，海水一退，誰裸著就露出來了。隨著問題的逐步暴露，我們要保持社會(huì)的穩(wěn)定，同時(shí)應(yīng)該告訴老百姓，就是要砸鍋賣鐵要保老百姓生存。與此同時(shí)，要堅(jiān)守信貸底線，堅(jiān)決不準(zhǔn)發(fā)生系統(tǒng)性的金融危機(jī)。

　　從理性的角度分析，房地產(chǎn)市場(chǎng)最根本的問題是我們長(zhǎng)期以來的政府的政策碎片化。到底是把房地產(chǎn)市場(chǎng)變成資產(chǎn)市場(chǎng)來炒，還是把房地產(chǎn)變成咖啡、礦泉水一樣的消費(fèi)品來用，我們始終沒有找到房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展方向。有什么樣的路子就有什么樣的政策制度設(shè)計(jì)，我認(rèn)為房地產(chǎn)健康發(fā)展的方向就是應(yīng)該以消費(fèi)品為主。

　　一、消費(fèi)下降，投資下降

　　政府在想盡一切辦法拉動(dòng)消費(fèi)，但今年上半年還是微跌。一方面消費(fèi)下降影響制造企業(yè)收入，企業(yè)主收入減少，員工收入自然也會(huì)減少;另一方面企業(yè)破產(chǎn)增加，失業(yè)人數(shù)增多，老百姓消費(fèi)必然減少，這是一個(gè)惡性循環(huán)。

　　我們進(jìn)入制造業(yè)投資分析，這是一個(gè)全面產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)�，F(xiàn)在拼命要減產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩了你還能投資嗎?一方面銀行不敢投，另一方面企業(yè)不敢要銀行的錢。不敢投，不敢要，特別是對(duì)煤碳、鋼鐵等產(chǎn)能過剩企業(yè)。超級(jí)繁榮時(shí)期，我們的平均投資率為35.5%，近三年，一年年下降至18.6%，13.1%，到2015年的8.1%。

　　上半年制造業(yè)投資數(shù)據(jù)顯示，從4月份的5.3%，大幅度下降到5月份的1.3%。這都是統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，這個(gè)確實(shí)形勢(shì)嚴(yán)峻，制造業(yè)就是這種狀況。中國(guó)投資主要分三在塊：一是投資制造業(yè)，生產(chǎn)麥克，生產(chǎn)電動(dòng)機(jī)，生產(chǎn)電視機(jī)等;二是投資房地產(chǎn);三是投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)就是搞水、電、公路、管道、高鐵這些，我國(guó)在這方面的投資率比較高。過去是20%，近幾年也在降，但還是維持在19%左右。它有什么問題和風(fēng)險(xiǎn)呢?這些都是公共事業(yè)，國(guó)家在干，國(guó)家在扶持PPP，由于民間資本不進(jìn)來，搞成功的不多。到現(xiàn)在為止，大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要是以地方政府為主在干的。

　　地方政府的錢從哪里來? 30%的錢是通過賣地收入賺來的，賣地以后30%的收入來杠桿翹起，或者套取，騙取，什么都有。70%是我們金融系統(tǒng)的錢，包括貸款、債券、委托理財(cái)、信托、地方融資等等，反正都是金融體系的錢，這是一個(gè)大的格局。

　　對(duì)于政府債務(wù)問題，從溫家寶總理到克強(qiáng)總理，國(guó)家審計(jì)署已經(jīng)進(jìn)行了三次審計(jì)，一級(jí)一級(jí)審，審到市縣政府，從政府債到各種金融衍生品全審，看到底欠了多少錢。最后國(guó)家審計(jì)總署公布的結(jié)果是18萬多億，實(shí)際上可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)。因?yàn)樵趯徲?jì)調(diào)查的過程中，難免會(huì)有個(gè)別地方政府欺瞞了中央，這不是我們今天討論的議題。

　　基礎(chǔ)設(shè)施迫于地方政府這種債務(wù)的壓力，現(xiàn)在在進(jìn)行債務(wù)置換，目的是減輕地方政府的利率負(fù)擔(dān)，把地方債變成中央債。其他債不能亂搞了，現(xiàn)在只能搞這個(gè)。搞債券現(xiàn)在有度的限制，這意味著前幾年亂干，拼命借錢的勢(shì)頭得到了抑制，得到了規(guī)范。

　　基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資往往是以地方政府為主的模式，地方政府的錢來源少了，基礎(chǔ)設(shè)施投資就不可能再維持原來這種高增長(zhǎng)了。房地產(chǎn)在走下坡路，房?jī)r(jià)下來，政府賣地收入當(dāng)然會(huì)減少，這是必然的，所以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資自然會(huì)有所減緩。

　　二、房地產(chǎn)投資進(jìn)入冷凍期

　　當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)已進(jìn)入調(diào)整，房地產(chǎn)投資很自然被冷凍。我在2010年和2011年的時(shí)候就一直在說，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)不調(diào)整，早晚出大事。2013年，2014年又矛盾化了，宏觀調(diào)控政策整過了頭，整狠了，馬上又會(huì)出其它事。出口、消費(fèi)和其他投資都是這樣，這讓大家很痛苦，政府很糾結(jié)。

　　從理性的角度分析，房地產(chǎn)市場(chǎng)最根本的問題是我們長(zhǎng)期以來的政府的政策碎片化。到底是把房地產(chǎn)市場(chǎng)變成資產(chǎn)市場(chǎng)來炒，還是把房地產(chǎn)變成咖啡、礦泉水一樣的消費(fèi)品來用，我們始終沒有找到房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展方向。有什么樣的路子就有什么樣的政策制度設(shè)計(jì)，我認(rèn)為房地產(chǎn)健康發(fā)展的方向就是應(yīng)該以消費(fèi)品為主。

　　買房是為了住，絕對(duì)不是為了像買賣股票那樣賺差價(jià)，房地產(chǎn)政策應(yīng)該按照這個(gè)思路來設(shè)計(jì)。你不能因?yàn)榉績(jī)r(jià)高了就壓，房?jī)r(jià)低了就抬。政府不用管房?jī)r(jià)，從根上講，政府應(yīng)該把制度健全起來了，房?jī)r(jià)自然就穩(wěn)下來了。

　　我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)絕對(duì)不要學(xué)以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的英國(guó)和美國(guó)，這兩個(gè)國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的態(tài)度是作為資產(chǎn)投資，中國(guó)不允許這樣做。中國(guó)要學(xué)德國(guó)和新加坡，以消費(fèi)品為主。房?jī)r(jià)漲不起來了，但是剛性需求很大，改善房和保障房都可以提供支持，但是絕對(duì)不能讓房地產(chǎn)資產(chǎn)化。當(dāng)然，去年底和今年上半年，以深圳、北京為龍頭，房?jī)r(jià)還在漲，但是不猛了。

　　我國(guó)房地產(chǎn)投資在超級(jí)繁榮時(shí)期占比26.1%， 2013年是20%，2014年10.9%，2015年2.5%，到今年如果地方政府不出臺(tái)政策的話，很多人預(yù)測(cè)是0%，新的投資幾乎沒了。老百姓都在問，我也碰到好多人咨詢：未來房?jī)r(jià)到底是漲還是跌，現(xiàn)在是買還是不買?

　　說實(shí)話我也很痛苦回答，即使你個(gè)人很有錢，在北京、上海、深圳買一套房該花多少錢我不好說，我只能說你一定要搞明白買房的目的是什么，錢是借的還是自家的?自家住必須買，借錢買房投資絕對(duì)沒必要，要從這些角度來思考�？傊�，房地產(chǎn)投資到目前為止有所緩和，但是不可能再是20%幾的增長(zhǎng)了。

　　三、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是最賺錢投資

　　中央權(quán)威人士講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是L型。當(dāng)然，很多人很愿意問底在哪里?這個(gè)東西不好說，有很多不確定性。它涉及到政府的宏觀政策對(duì)與錯(cuò)，力度大與小等等不確定因素。我有的時(shí)候說就這個(gè)速度正常，但是這個(gè)速度也是一個(gè)動(dòng)態(tài)的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)還沒化解。哈繼銘在外邊有個(gè)論壇，他說是倒L型，就是7，他怕突然之間就崩了。L型就是這樣，最多是在橫杠上漲漲跳跳，基本趨勢(shì)就是這個(gè)樣了。大家心里有底了，不要再有幻想了。

　　當(dāng)然，資產(chǎn)管理的可能是另外一回事。經(jīng)濟(jì)往下走，處理不良資產(chǎn)機(jī)會(huì)又到了。我很理性的告訴大家，我們及時(shí)處理不良資產(chǎn)，要做好準(zhǔn)備。歷史時(shí)期不一樣了，同一種資產(chǎn)價(jià)格的處理，最后的回報(bào)是不一樣的。剛剛處理四大銀行的，成立四大資產(chǎn)管理公司把錢提出來，人民銀行做好底數(shù)，就是準(zhǔn)備回報(bào)25%，國(guó)際上一般都是這個(gè)樣子。

　　在超級(jí)繁榮階段，美國(guó)犯了一個(gè)大錯(cuò)誤，中國(guó)踩到了這樣好點(diǎn)，拼了命的干上了經(jīng)濟(jì)�，F(xiàn)在大家都在往下走，你還要25%的投資回報(bào)就難了。就是說起碼你要考慮問題，不能純粹從經(jīng)驗(yàn)主義出發(fā)。但長(zhǎng)期仍看好中國(guó)投資，很多外國(guó)投行也在考慮投資中國(guó)，蠢蠢欲動(dòng)，特別想要進(jìn)中國(guó)的不良資產(chǎn)領(lǐng)域。我是中國(guó)人，當(dāng)然歡迎他們進(jìn)來，進(jìn)來就高價(jià)賣給他們，讓他們犯經(jīng)驗(yàn)主義的錯(cuò)誤。當(dāng)然所賣資產(chǎn)還是要甄別什么樣的資產(chǎn)，什么行業(yè)的壞資產(chǎn)。

　　四、管理預(yù)期用詞很重要

　　各銀行的不良貸款的錢在溫州地區(qū)報(bào)的最快，現(xiàn)在他們?cè)诟悴涣假Y產(chǎn)剝離。我說溫州很聰明，幾大行都沒干，他們先干，總行那邊百分?jǐn)?shù)是一點(diǎn)一點(diǎn)的。因?yàn)槲疑厦嬷v，調(diào)整意味著有買，但是誰出了錢誰負(fù)責(zé)。全國(guó)還沒干，溫州先干。這對(duì)于四大國(guó)有銀行工行、建行、中行、農(nóng)行根本顯不出來。

　　我的意思是說，貨幣多了以后，隨著出口減少，內(nèi)需也減少。制造業(yè)都是內(nèi)需，現(xiàn)在也不行，產(chǎn)能過剩要砍。內(nèi)需減少，制造業(yè)跟著下來了，銷售收入都下來，以后就利息、本金就還不了。速度下來以后，有些企業(yè)就要倒閉，就要破產(chǎn)。隨著倒閉、破產(chǎn)增加了，工人失業(yè)就增加了。當(dāng)然我們?yōu)榱朔�(wěn)定社會(huì)，能不能停息掛帳，能不能停薪不停職，不失業(yè)，但是公司打折扣，95%、90%，我們都可以想辦法這么處理，來穩(wěn)住社會(huì)。

　　我講的是市場(chǎng)規(guī)律，就按照這么走，中央銀行該干啥干啥，商業(yè)銀行該干啥干啥。我管我的不良貸款，我貸給你，你還不了我就不貸。大家都這樣，一批企業(yè)就死掉了，失業(yè)率增加，慢慢的輸?shù)翦X，買單，經(jīng)濟(jì)再慢慢恢復(fù)，這就是美國(guó)，這是市場(chǎng)規(guī)律，而不是人為的去討論這個(gè)問題。我說要管理預(yù)期，用詞很重要。

　　我去年在復(fù)旦講話，說現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)概念詞匯太多。我也不知道上面是怎么議論的，概念太多。我認(rèn)為很簡(jiǎn)單，就用毛主席、陳云、鄧小平用過的詞，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)就是在調(diào)整，速度下來了。告訴老百姓速度必然下來，下來以后失業(yè)破產(chǎn)會(huì)增加，銀行的風(fēng)險(xiǎn)，不良貸款會(huì)提高。

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)刻，如果通過國(guó)民的財(cái)富實(shí)力能保證，中國(guó)就不存在問題。讓它該降多少降多少，只要老百姓穩(wěn)住了就行。隨著一些問題，裸融，海水一退，誰裸著就露出來了。隨著問題的逐步暴露，我們要保持社會(huì)的穩(wěn)定，同時(shí)應(yīng)該告訴老百姓，就是要砸鍋賣鐵要保老百姓生存。與此同時(shí)，要堅(jiān)守信貸底線，堅(jiān)決不準(zhǔn)發(fā)生系統(tǒng)性的金融危機(jī)。

　　某一個(gè)小銀行，倒閉破產(chǎn)都不怕，某企業(yè)倒閉破產(chǎn)也不怕，它不會(huì)產(chǎn)生全社會(huì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是如果大家都集體到銀行去擠兌，馬上就出大事。搞銀行的都知道，不要說信托、租賃這種小的分銀行搞的那些負(fù)債，就是大銀行大家都去取錢，銀行就完蛋，所以銀行放貸一定要穩(wěn)住。